浙江紅蜻蜓鞋業(yè)股份有限公司目前正在做IPO的最后沖刺，有望成為奧康國際(603001，SH)后浙江溫州第二家上市鞋企。本次發(fā)行8000萬股新股，主承銷商為國泰君安，擬于上交所上市。但是居高不下的存貨以及遠(yuǎn)低于同行業(yè)的毛利率讓其登陸資本市場(chǎng)之路充滿憂患。

    紅蜻蜓是一家集皮鞋、皮具、兒童用品的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的時(shí)尚鞋服企業(yè)，主要產(chǎn)品為紅蜻蜓品牌男女皮鞋，主要針對(duì)二、三線城市、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)鎮(zhèn)及一線城市二、三 線商區(qū)的消費(fèi)者。

    2011至2013年，公司主營業(yè)務(wù)收入依次為26.77億元、30.43億元、31.90億元，較上年增長率 分別為 52.58% 、13.64%和4.85%。相對(duì)于營業(yè)收 入的增長放緩，紅蜻蜓凈利潤則出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。2011至2013年的凈利潤分別為2.77億元、2.93億元和2.57億元，2012、2013年同比增速分別為5.78%、-12.29%。

    誰的紅蜻蜓：錢金波持股65.17%

    浙江紅蜻蜓鞋業(yè)股份有限公司由紅蜻蜓集團(tuán)和錢金波等15名自然人發(fā)起設(shè)立，錢金波在該公司直接持股比例為13.85%，他還通過紅蜻蜓集團(tuán)間接持有公司51.32%的股份，以65.17%的股權(quán)成為公司實(shí)際控制人。

    紅蜻蜓的業(yè)績?cè)鲩L近年來逐步放緩，2011～2013年，紅蜻蜓營收分別為27.18億元、30.68億元和32.22億元，增長率分別為52.58%、13.64%和4.85%，增速明顯減緩;2011～2013年歸屬凈利潤分別為2.77億元、2.93億元和2.57億元，2012、2013年同比增速分別為5.78%、-12.29%。

    紅蜻蜓表示，受市場(chǎng)環(huán)境變化和終端競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素的影響，公司的經(jīng)營業(yè)績?cè)鏊俜啪彛磥砉镜臉I(yè)績存在一定程度的不確定性。如果我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)走低、市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)惡化、終端競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，公司存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。

    毛利率低于行業(yè)均值

    值得注意的是，紅蜻蜓的毛利率顯著低于行業(yè)平均水平。資料顯示，2011～2013年，紅蜻蜓綜合毛利率分別為34.05%、35.49%和36.11%;2011～2013年百麗國際(01880，HK)、達(dá)芙妮國際(00210，HK)、星期六、千百度國際(01028，HK)、奧康國際平均綜合毛利率分別為53.73%、52.59%和53.01%。

同行業(yè)毛利率情況

    去年應(yīng)收賬款增加四成

    除了庫存外，應(yīng)收賬款的顯著增加也是紅蜻蜓不得不面對(duì)的問題。

    招股說明書顯示，2011、2012、2013年末，紅蜻蜓的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.40億元、2.93億元和4.11億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為21.61%、21.24%和27.22%。公司2013年末的應(yīng)收賬款較2012年末增加1.18億元，增幅為40.27%;2012年末的應(yīng)收賬款較2011年末增加5273.19萬元，增幅為21.96%。

應(yīng)收賬款情況

    紅蜻蜓雨季"低飛" 庫存危機(jī)或拖累業(yè)績

    巨量庫存使得紅蜻蜓承受著巨大壓力。資料顯示，2011～2013年末，公司存貨的賬面價(jià)值分別為4.97億元、6.06億元和6.23億元。2013年末，公司的存貨價(jià)值占流動(dòng) 資產(chǎn)的比例為41.27%，占資產(chǎn)總額的比例為23.53%;其中庫存商品的賬面余額為6.15億元，占存貨總額的比例為92.44%，為期末存貨的主要構(gòu)成。

    產(chǎn)品質(zhì)量不合格曾遭處罰

    作為二線品牌，紅蜻蜓的產(chǎn)品質(zhì)量有待提高。公司產(chǎn)的皮鞋2012年被陜西省質(zhì)監(jiān)局抽檢為不合格產(chǎn)品，原因?yàn)?幫底剝離強(qiáng)度不夠"。此外，每年都有一些消費(fèi)者反映，自己購買的紅蜻蜓皮鞋存在質(zhì)量問題。

    新股發(fā)行數(shù)量一樣，募集資金投向雷同，放在3年前，奧康國際和紅蜻蜓的兩份招股書幾乎是孿生版，唯一不同的是，奧康國際先行一步在2012年完成上市，而紅蜻蜓不得不等到2014年IPO重啟。

    然而，此時(shí)國內(nèi)的服裝行業(yè)早已時(shí)過境遷，一大批當(dāng)年投入巨資擴(kuò)張實(shí)體銷售門店的上市公司，隨著這些門店店面租金和人員工資的上漲，公司越來越難以承受渠道及業(yè)績的重負(fù)。而此時(shí)的紅蜻蜓，并未對(duì)公司的招股說明書中的募投項(xiàng)目進(jìn)行修改，還是沿襲了此前的方案——擴(kuò)張傳統(tǒng)銷售門店數(shù)量。

    公司現(xiàn)狀：營收增速三年呈下滑態(tài)勢(shì) 存貨高企 占流動(dòng)資產(chǎn)四成

    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011年-2013年，紅蜻蜓主營業(yè)務(wù)收入分別為26.7億元、30.42億元和31.9億元，增長率分別為52.58%、13.64%和4.85%，營收增速連續(xù)三年呈逐年下滑態(tài)勢(shì)；與之對(duì) 應(yīng)的是，各期凈利潤分別為2.77億元、2.93億元、2.56億元，2013年相比2012年同比下滑12.44%。

存貨情況

    巨量庫存使得紅蜻蜓承受著巨大壓力。資料顯示，2011～2013年末，公司存貨的賬面價(jià)值分別為4.97億元、6.06億元和6.23億元。2013年末，公司的存貨價(jià)值占流動(dòng) 資產(chǎn)的比例為41.27%，占資產(chǎn)總額的比例為23.53%;其中庫存商品的賬面余額為6.15億元，占存貨總額的比例為92.44%，為期末存貨的主要構(gòu)成。

募投項(xiàng)目

    募投項(xiàng)目：IPO募巨資建直營店存疑

    目前紅蜻蜓擁有超過4400間專賣店，但從其構(gòu)成來看，在595個(gè)直營終端中，545個(gè)是商場(chǎng)店，支配權(quán)掌握在商場(chǎng)手里，真正掌握在紅蜻蜓手里的直營獨(dú)立店只有50間，僅占營銷終 端總量的1.13%。正是這樣的現(xiàn)狀，造成了紅蜻蜓對(duì)營銷渠道的控制力較弱，進(jìn)而出現(xiàn)銷售不暢和應(yīng)收賬款激增的困局。

    此次，紅蜻蜓將募投項(xiàng)目重點(diǎn)放在了直營店建設(shè)上，擬使用8.66億募資建設(shè)130間直營店。

    這樣的大動(dòng)作能否讓存貨和銷售有所好轉(zhuǎn)，部分投資者仍心存疑慮。在電商浪潮對(duì)線下零售百貨不斷攻城略地的當(dāng)下，不少零售百貨類企業(yè)都將資源向線上傾斜以適應(yīng)市場(chǎng)的變化 ，此時(shí)大力拓展實(shí)體店面，老辦法能否促進(jìn)銷售，紅蜻蜓有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。